2026'da Euro Bölgesi Enflasyonu ve AMB — Enerji Şoku ve Faiz Oranları

İran savaşı başladığından bu yana euro bölgesi enflasyonu nasıl seyretti?

Savaştan önce enerji, enflasyonu aşağı çeken bir unsurdu. Şubat ayında euro bölgesindeki enerji fiyatları bir yıl öncesine göre %3,1 daha düşüktü ^[1]. Genel enflasyon %1,9 ile Avrupa Merkez Bankası'nın (AMB) %2'lik hedefinin hemen altındaydı ^[1]. Mart ayına ilişkin öncü tahmin, enflasyonun %2,5'e sıçradığını gösterdi ^[1]. Fiyatlar tek bir ayda %1,2 artmıştı; bu, Ekim 2022'den bu yana görülen en sert aylık artıştı ^[1]. Eurostat daha sonra Mart verisini %2,6'ya revize etti; enerji fiyatlarındaki artış ise %5,1 oldu ^[5].

Uyumlaştırılmış tüketici fiyatları endeksi (HICP) ile ölçülen enflasyon, ardından Nisan'da %3,0'a ve Mayıs'ta %3,2'ye yükseldi ^[6]. Enerji enflasyonu Nisan'da %10,8'e, Mayıs'ta ise %10,9'a ulaştı ^[2]. Enerji enflasyonunun %8,5'e yavaşlamasıyla genel enflasyon Haziran'da %2,8'e geriledi ^[4,6]. Ancak ardından Temmuz'da %2,9'a, Ağustos'ta %3,2'ye ve Eylül'de %3,8'e tırmandı ^[6]. Eurostat, Eylül verisini 16 Ekim'de teyit etti ^[7].

Artışın büyük bölümünü enerji açıklıyor. Eurostat verilerine göre Eylül'deki %3,8'lik enflasyonun 1,71 yüzde puanı enerjiden, 1,52 puanı ise hizmetlerden geldi ^[6]. AMB, enerji hariç enflasyonun Ağustos'taki %2,1'den Eylül'de %2,3'e yükseldiğini belirtiyor ^[8]. Hizmet enflasyonu %3,2, mal enflasyonu ise %1,1 oldu ^[8]. AMB Başkanı Christine Lagarde, "çekirdek enflasyonun şu ana kadar genel olarak istikrarlı kaldığını" söyledi ^[8].

Enflasyon ülkeler arasında neden bu kadar farklı?

Avrupa genelinde farklar oldukça büyük. Eylül ayında yıllık enflasyon İsveç'teki %1,0 ile Romanya'daki %6,5 arasında değişti ve 27 AB üye ülkesinin 23'ünde yükseldi ^[7]. Euro bölgesi ülkeleri arasında en yüksek oranlar Litvanya (%6,1), Bulgaristan (%5,6) ve Lüksemburg'da (%5,2) görülürken Almanya %3,3, Fransa ise %3,4 seviyesindeydi ^[6].

Enerji piyasalarındaki hareketler hanelere farklı yollarla yansıyor. Mart ayında Euronews'un aktardığı Goldman Sachs ekonomistleri, fiyat geçişkenliğinin İtalya'da en güçlü, İspanya'da ise en hızlı olduğunu tespit etti ^[1]. Geçişkenlik Almanya'da daha kademeli, Fransa'da ise en zayıf düzeydeydi ^[1]. Ekonomistler bunun nedenleri olarak İtalya'nın elektrik üretiminde gaza bağımlılığını, İspanya'nın esnek kısa vadeli tarifelerini ve Fransa'nın nükleer enerji üretimi ile düzenlenmiş sözleşmelerini gösterdi ^[1]. Mart ayında İspanya'da enflasyon %3,3 iken İtalya'da %1,5, Fransa'da ise %1,9 idi ^[1].

30 Ekim'de yayımlanan Ekim ayına ilişkin ulusal ilk tahminler, bu farkların değişmekte olduğunu gösteriyor. Euronews'un aktardığı Istat verilerine göre İtalya'nın uyumlaştırılmış enflasyonu %5,6'ya yükseldi ^[14]. Enerji fiyatları yıllık bazda %31,4, düzenlenmiş enerji tarifeleri ise %59,5 arttı ^[14]. Fransa'nın uyumlaştırılmış enflasyonu %3,8'e ulaştı; enerji fiyatlarındaki artış %24,1 oldu ^[14]. İspanya'da oran %5,0'dan %4,9'a hafifçe geriledi ^[17]. Almanya'da ise ulusal tüketici fiyatları enflasyonu %3,3'ten %2,8'e düştü ^[15].

Akaryakıt vergisi indirimleri enflasyonu nasıl etkiledi?

Akaryakıt vergisi politikaları artık ülkeler arasında belirgin biçimde ayrışıyor ve bu durum verilere de yansıyor. Euronews'un haberine göre Almanya, 1 Ekim'den yıl sonuna kadar benzin ve dizel üzerindeki vergileri litre başına 17 sent indirdi ^[18]. Bu indirimin maliyeti 2,5 milyar €'dur ^[18]. Bunun ardından Almanya'daki enflasyon tahminlerin altında gerçekleşti. Reuters'ın anketine katılan analistler, uyumlaştırılmış ölçüte göre %3,1 bekliyordu; ulusal endeks ise %2,8 olarak açıklandı ^[16]. Almanya'da enerji enflasyonu %14,9'dan %12,2'ye yavaşladı ^[16].

Commerzbank'ın baş ekonomisti Jörg Krämer, enflasyonun %3'ün altına düşmesinin "esas olarak" bu indirimden kaynaklandığını söyledi ^[15]. Krämer, "yıl dönümü civarında enflasyonun muhtemelen yeniden yüzde 3'ün üzerine çıkacağını" da ekledi ^[15]. Pantheon Macroeconomics ise akaryakıt vergileri yeniden yükselirse Almanya'daki enerji enflasyonunun Ocak ve Şubat aylarında hızla geri sıçramasını bekliyor ^[14].

Diğer ülkelerde tablo karışık. İspanya istatistik kurumu INE, araç yakıtı fiyatlarındaki düşüşün Ekim ayı enflasyonunu aşağı çektiğini açıkladı ^[17]. İspanya, ilk kez Mart ayında 5 milyar €'luk bir paketin parçası olarak uygulamaya koyduğu benzin ve dizel vergi indirimlerini uzatmıştı ^[18]. İtalya ise litre başına 6,1 sent değerindeki dizel özel tüketim vergisi indiriminin 5 Ekim'de sona ermesine izin verdi ^[19]. Fransa, genel bir vergi indirimi yerine 450 milyon €'luk hedefli bir destek paketini tercih etti ^[18].

AMB'nin görüşü, bu tür tedbirlerin "geçici, hedefli ve ihtiyaca göre tasarlanmış" olması gerektiği yönünde ^[8]. Bankanın Eylül projeksiyonları, gayrisafi yurt içi hasılanın (GSYH) %0,1'i değerinde, büyük ölçüde dolaylı vergilerin düşürülmesi ve sübvansiyonların artırılmasından oluşan bir enerji desteğini içeriyor ^[12]. Personel, bu desteğin 2027'de geri çekilmesini bekliyor ^[12].

AMB faizleri neden artırdı ve ardından neden ara verdi?

AMB, 11 Haziran'da üç temel faiz oranını 25 baz puan artırarak mevduat faizini %2,25'e çıkardı ^[10]. Faizleri 10 Eylül'de yeniden artırdı ve Orta Doğu'daki çatışmanın "enflasyonist baskılar yaratmaya devam ettiğini" belirtti ^[11]. Banka, enflasyonun uzun bir süre boyunca hedefin belirgin biçimde üzerinde kalmasını bekliyordu ^[11]. 29 Ekim'de ise mevduat faizini %2,50'de, ana refinansman faizini %2,65'te ve marjinal borç verme faizini %2,90'da sabit tuttu ^[9].

Lagarde, Yönetim Konseyi'nin Ekim toplantısında "faiz artışının uygun olup olmadığını tartıştığını" söyledi ^[8]. Konsey, "şu aşamada faizleri sabit tutmak için yeterince iyi konumlandığına" oy birliğiyle karar verdi ^[8]. Lagarde, gerekçe olarak artan belirsizliği ve istikrarlı seyreden çekirdek enflasyonu gösterdi ^[8]. Ayrıca on yıl vadeli devlet tahvili getirilerinin ortalamasının, Eylül projeksiyonları için belirlenen veri kesim tarihinden bu yana yaklaşık 35 baz puan yükseldiğine dikkat çekti ^[8].

AMB personelinin senaryoları ne gösteriyor?

Eylül ayındaki personel temel senaryosu, enflasyonu 2026'da %3,0, 2027'de %2,5 ve 2028'de %2,1 olarak öngörüyor ^[12]. Bu senaryo, 2026 için petrolün varil başına ortalama 89,5 $, gazın ise megavatsaat başına 51,0 € olacağını varsayıyordu ^[12]. Piyasa verileri için kesim tarihi 19 Ağustos'tu ^[12]. Bu temel senaryoda enflasyon 2026'nın dördüncü çeyreğinde %3,6 ile, enerji enflasyonu ise yaklaşık %15 ile zirve yapıyor ^[12].

AMB, enerji fiyatlarının o tarihten bu yana temel senaryodaki patikanın üzerine çıktığını belirtiyor ^[8]. Eylül ayında gerçekleşen rakamlar, yani %3,8'lik genel enflasyon ve enerjideki %18,9'luk artış, öngörülen her iki zirvenin de şimdiden üzerindeydi ^[8,12].

Personel ayrıca petrol ve gaz fiyatları için piyasa fiyatlamasından türetilen aralıklara dayanan üç senaryo yayımladı ^[12]:

• Ilımlı: enerji fiyatları daha hızlı normalleşiyor; enflasyon 2027'de %1,9'a geriliyor ^[12].
• Olumsuz: daha keskin ve daha kalıcı bir artış; 2027'de enflasyon %3,2 ^[12].
• Şiddetli: ücret ve fiyatlar üzerinde daha büyük etkiler yaratan daha güçlü bir şok; enflasyon 2027'de %5,4 ile zirve yapıyor ve aynı yıl büyüme %0,4'e yavaşlıyor ^[12].

Eylül toplantısının tutanakları, konseyde bölünmüş bir değerlendirme olduğunu gösteriyor. Üyelerin çoğu temel senaryoyu daha makul bulsa da olumsuz senaryonun daha olası olduğu görüşü de dile getirildi ^[13]. Bazı üyeler şokun siyasi kaynaklı olduğunu ve "ortaya çıktığı kadar hızlı bir şekilde ortadan kalkabileceğini" savundu ^[13]. Diğerleri ise krizin "ikinci dalgasının" başlamakta olduğunu ifade etti ^[13]. Üyeler, olağandışı soğuk bir kışın düşük depolama seviyeleriyle aynı döneme denk gelmesi hâlinde gaz fiyatlarının bir risk oluşturacağına dikkat çekti ^[13].

Aralık toplantısı öncesinde izlenmesi gerekenler

AMB'nin bir sonraki faiz kararı 17 Aralık'ta açıklanacak ^[3]. Lagarde, personelin "Aralık'ta da büyük olasılıkla yeniden senaryolar hazırlayacağını" ve bankanın "belirli bir faiz patikasına önceden bağlanmadığını" söyledi ^[8].

• Ekonomistlerin beklentileri. Reuters'ın 5–8 Ekim tarihleri arasında yaptığı ankette 73 ekonomistten 64'ü Aralık'ta yeni bir faiz artışı bekliyordu ^[20]. Görüş bildiren 70 ekonomistten 40'ı, mevduat faizinin %2,75'te zirve yapacağını öngördü ^[20].
• Euro bölgesi Ekim öncü verisi. Euronews'un haberine göre Eurostat'ın tahmini gelecek hafta açıklanacak. Pantheon tahminini %4'e yükseltirken BofA %3,7 bekliyordu ^[14].
• Enerji fiyatları. Morgan Stanley'den Jens Eisenschmidt, Reuters'a yaptığı açıklamada tahmininin petrol fiyatlarının daha fazla yükselmeyeceği varsayımına dayandığını söyledi ^[20].
• Akaryakıt vergileri. Almanya'daki indirim yıl sonunda sona eriyor; bu nedenle Ocak verileri enerji enflasyonunun yeniden yükseldiğini gösterebilir ^[14,18].
• Liderlik. Euronews'un haberine göre Lagarde, Şubat ayında görevinden ayrılacağını açıkladı ^[14].

Alupetra Avrupa enerji fiyatlarını her gün takip ediyor; TTF ve dizel fiyat sayfalarımız, bu enflasyon rakamlarını belirleyen girdileri izliyor.