2026年欧元区通胀与欧洲央行：能源冲击与利率走势

伊朗战争爆发以来，欧元区通胀如何变化？

战前，能源是拉低通胀的因素。2月，欧元区能源价格同比下降3.1%^[1]。整体通胀率为1.9%，略低于欧洲央行（ECB）2%的目标^[1]。3月快速估算显示，通胀率跃升至2.5%^[1]。物价单月上涨1.2%，为2022年10月以来最大月度涨幅^[1]。欧盟统计局随后将3月数据修正为2.6%，其中能源上涨5.1%^[5]。

以调和消费者物价指数（HICP）衡量的通胀率随后在4月升至3.0%，5月升至3.2%^[6]。能源通胀率4月达到10.8%，5月为10.9%^[2]。6月，随着能源通胀放缓至8.5%，整体通胀率回落至2.8%^[4,6]。此后，通胀率在7月升至2.9%，8月升至3.2%，9月升至3.8%^[6]。欧盟统计局于10月16日确认了9月数据^[7]。

能源是通胀上升的主要原因。欧盟统计局数据显示，在9月3.8%的通胀率中，能源贡献了1.71个百分点，服务业贡献了1.52个百分点^[6]。欧洲央行表示，剔除能源的通胀率从8月的2.1%升至9月的2.3%^[8]。服务业通胀率为3.2%，商品通胀率为1.1%^[8]。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，“迄今为止，基础通胀总体保持稳定”^[8]。

为何各国通胀差异如此之大？

欧洲各国之间的差距很大。9月，各国年通胀率从瑞典的1.0%到罗马尼亚的6.5%不等，27个欧盟成员国中有23个通胀率上升^[7]。在欧元区国家中，立陶宛（6.1%）、保加利亚（5.6%）和卢森堡（5.2%）最高，德国为3.3%，法国为3.4%^[6]。

能源市场的波动以不同方式传导至居民。3月，Euronews援引的高盛经济学家发现，价格传导在意大利最强，在西班牙最快^[1]。德国的传导较为平缓，法国则最弱^[1]。他们指出，这与意大利发电依赖天然气、西班牙采用灵活的短期电价，以及法国的核电和受监管合同有关^[1]。3月，西班牙通胀率为3.3%，意大利为1.5%，法国为1.9%^[1]。

10月30日公布的10月各国初步估算显示，这些差距正在发生变化。据Euronews援引意大利国家统计局（Istat）数据，意大利调和通胀率升至5.6%^[14]。能源价格同比上涨31.4%，受监管能源价格上涨59.5%^[14]。法国调和通胀率达到3.8%，其中能源上涨24.1%^[14]。西班牙从5.0%小幅回落至4.9%^[17]。德国国内消费者价格通胀率则从3.3%降至2.8%^[15]。

燃油减税如何影响通胀？

各国燃油税政策目前差异明显，这一点在数据中也有所体现。据Euronews报道，德国自10月1日起至年底将汽油和柴油税每升下调17欧分^[18]。此项减税成本为25亿欧元（€2.5bn）^[18]。此后德国通胀低于预期。接受路透社调查的分析师此前预计调和口径通胀率为3.1%，而国内指数为2.8%^[16]。德国能源通胀率从14.9%放缓至12.2%^[16]。

德国商业银行首席经济学家约尔格·克雷默表示，通胀率跌破3%“主要是由于”此次减税^[15]。他补充称，“在年末年初之际，通胀率很可能再次升至3%以上”^[15]。Pantheon Macroeconomics预计，如果燃油税再度上调，德国能源通胀将在1月和2月迅速反弹^[14]。

其他国家情况不一。西班牙国家统计局（INE）表示，车用燃料价格下降拉低了10月通胀率^[17]。西班牙延长了3月首次推出的汽油和柴油减税措施，该措施是50亿欧元一揽子计划的一部分^[18]。意大利则在10月5日让柴油消费税减免到期，当时减免额为每升6.1欧分^[19]。法国没有采取全面减税，而是选择了4.5亿欧元的定向援助计划^[18]。

欧洲央行认为，此类措施应当“临时、定向且有针对性”^[8]。其9月预测纳入了相当于国内生产总值（GDP）0.1%的能源支持措施，主要是降低间接税和增加补贴^[12]。工作人员预计这些支持措施将在2027年退出^[12]。

欧洲央行为何先加息后暂停？

欧洲央行于6月11日将三大关键利率上调25个基点，存款利率升至2.25%^[10]。9月10日再次加息，并表示中东冲突“持续带来通胀压力”^[11]。该行预计通胀将在较长时期内明显高于目标^[11]。10月29日，欧洲央行将存款利率维持在2.50%，主要再融资利率维持在2.65%，边际贷款利率维持在2.90%^[9]。

拉加德表示，管理委员会在10月“讨论了加息是否合适”^[8]。委员会一致认为，“现阶段已处于足够有利的位置，可以维持利率不变”^[8]。她提到不确定性上升以及基础通胀保持稳定^[8]。她还指出，自9月预测数据截止日以来，十年期主权债券平均收益率已上升约35个基点^[8]。

欧洲央行工作人员的情景预测显示了什么？

9月工作人员基准预测显示，2026年通胀率为3.0%，2027年为2.5%，2028年为2.1%^[12]。该预测假设2026年油价平均为每桶89.5美元，天然气价格为每兆瓦时51.0欧元^[12]。市场数据截止日期为8月19日^[12]。在该基准情景下，通胀率在2026年第四季度达到3.6%的峰值，能源通胀率峰值接近15%^[12]。

欧洲央行表示，此后能源价格已超出基准路径^[8]。9月的实际数据，即3.8%的整体通胀率和18.9%的能源通胀率，已高于预测的两个峰值^[8,12]。

工作人员还根据市场隐含的油气价格区间发布了三种情景^[12]：

• 温和情景： 能源价格更快恢复正常；2027年通胀率降至1.9%^[12]。
• 不利情景： 涨幅更大且更持久；2027年通胀率为3.2%^[12]。
• 严重情景： 冲击更强，对工资和价格的影响更大；通胀率在2027年达到5.4%的峰值，当年经济增速放缓至0.4%^[12]。

9月会议纪要显示，委员们的判断存在分歧。大多数委员认为基准情景更为合理，但也有观点认为不利情景发生的可能性更大^[13]。一些委员认为此次冲击由政治因素驱动，“可能会像出现时一样迅速消失”^[13]。另一些委员则表示，危机的“第二波”正在展开^[13]。委员们指出，如果异常寒冷的冬季与低库存同时出现，天然气价格将构成风险^[13]。

12月会议前的关注要点

欧洲央行下一次利率决议将于12月17日公布^[3]。拉加德表示，工作人员“很可能在12月再次提供情景预测”，并且该行“不会预先承诺特定的利率路径”^[8]。

• 经济学家预期。 在路透社10月5–8日进行的调查中，73位经济学家中有64位预计12月将再次加息^[20]。在给出看法的70位经济学家中，有40位认为存款利率将在2.75%见顶^[20]。
• 欧元区10月快速估算。 据Euronews报道，欧盟统计局的估算将于下周公布。Pantheon已将预测上调至4%，美银此前预计为3.7%^[14]。
• 能源价格。 摩根士丹利的延斯·艾森施密特对路透社表示，其预测假设油价不会进一步上涨^[20]。
• 燃油税。 德国的减税措施将于年底结束，因此1月数据可能显示能源通胀再度上升^[14,18]。
• 领导层。 据Euronews报道，拉加德已宣布将于2月卸任^[14]。

Alupetra每日跟踪欧洲能源价格；我们的TTF和柴油价格页面追踪推动这些通胀数据的投入因素。