战时能源：伊朗战争如何重塑2026年石油、天然气和燃料市场

供应冲击有多大？

战争始于2月28日，当天美国和以色列对伊朗发动打击。数日之内，通常承担全球约五分之一海运石油运输的霍尔木兹海峡实际上已被关闭^[1]。国际能源署（IEA）在5月的报告中称之为“前所未有的供应冲击”。海湾地区停产的石油超过1400万桶/日，累计损失已超过10亿桶^[2]。

4月全球石油供应降至9510万桶/日，比2月低1280万桶/日^[2]。IEA预计，随着高油价、经济疲软和节油措施产生影响，2026年需求将会下降，其中石化和航空业受冲击最大^[2]。

供应缺口依靠库存填补。仅3月和4月，全球可观测库存就减少了2.5亿桶，约合每天400万桶^[3]。2月至8月，库存累计降幅达到5.07亿桶^[4]。正因如此，即使供应有所改善，市场如今依然十分敏感。

油价：从72美元到战争溢价，再到回落

战争爆发前，布伦特原油于2月27日结算于72.48美元/桶^[5]。3月31日，油价升至118.35美元的峰值，7月停火期间跌至71.57美元，战事重启后又回到100美元以上^[6]。作为实物基准的即期布伦特（Dated Brent）在4月一度高达144美元^[2]。

最新的走势是下跌。11月4日，布伦特原油下跌8.7%，至94.62美元，为8月31日以来最低收盘价，交易员押注民主党掌控的国会将推动华盛顿转向外交途径^[7]。10月海湾出口已恢复至约1710万桶/日，摩根大通估计当月市场转为供应过剩，过剩量约140万桶/日^[7]。我们的12月价格预测阐述了此后的前景。

欧洲的天然气冲击

对欧洲而言，天然气市场受到的打击更为沉重。卡塔尔LNG自5月起已无法运抵欧洲，欧盟还将自2027年1月起禁止进口俄罗斯LNG^[8]。TTF基准价格从1月的约28欧元/兆瓦时升至10月下旬的97.64欧元，为2022年12月以来最高^[8]。

储气设施无法得到补充。10月下旬，欧盟储气设施的充满率为74.6%，而一年前为82.9%，2023年为98.5%^[8]。卡塔尔17%的出口产能受损，预计修复需要数年时间；10月海湾LNG出口平均仅为战前水平的33%^[9]。据欧盟能源监管合作署（ACER）估计，冲突使欧洲天然气进口支出增加了约180亿至330亿欧元^[10]。

今冬余下时间的前景在很大程度上取决于天气。能源经济与金融分析研究所（IEEFA）估计，欧盟的天然气用量可能需要比上个冬季减少约7%，这一数字已考虑俄罗斯LNG禁令^[8]。伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）预计，假设冬季气温正常且卡塔尔和阿联酋的LNG在2027年初恢复供应，到3月底储气率将降至约17%至20%^[8]。若冬季更冷，库存将更低、价格将更高，因为欧洲将以更高报价与亚洲争夺富余货源^[8]。

柴油与成品油紧张

成品油市场始终比原油市场更为紧张。IEA在5月警告称，压力正从原油蔓延至燃料，中间馏分油利润率处于历史高位^[2]。在欧盟，2月23日至10月5日期间，消费者柴油价格上涨35%，汽油价格上涨23%^[11]。冯德莱恩在10月表示，自2月下旬以来，柴油价格已翻倍，天然气价格上涨约140%^[5]。

化肥市场同样受到冲击。海湾地区是氮肥的重要生产中心，据伦敦国王学院的马克·希尔伯恩称，尿素价格上涨了约70%^[5]。

哪些已经恢复，哪些尚未恢复

已恢复或正在恢复：

• 海湾原油出口，10月已恢复至战前水平的约四分之三^[7]。
• 大西洋盆地供应：2月至5月，美国、巴西、加拿大和委内瑞拉的出口增加了350万桶/日^[2]。
• 油价风险溢价，本周已大幅回落^[7]。

依然脆弱：

• 库存。 主要消费国的商业石油库存接近15年来最低水平^[12]。
• LNG。 伍德麦肯兹预计，即使战争在今年结束，全球LNG市场的紧张状况也将持续到2028年秋季^[8]。
• 欧洲储气。 到3月底，储气率可能降至约17%至20%^[8]。
• 外交。 华盛顿和德黑兰在关键条款上仍存在较大分歧，新一届国会要到1月才宣誓就职^[12]。

对买家意味着什么

这场战争改变了能源买家看待风险的方式。对于与我们合作的进口商和贸易商而言，有三点经验尤为突出：

1. 航线风险如今已成为价格的一部分。 运费和战争险保费已成为运输海湾石油的最大成本之一。我们的霍尔木兹海峡油轮运价分析显示了其涨幅之大。
2. 库存比流量更重要。 在库存如此之低的情况下，即使出现短暂的新中断，价格也会迅速波动^[12]。
3. 天然气和柴油价格滞后于原油。 由于储气和馏分油库存已经耗竭，原油价格下跌传导至欧洲天然气和柴油账单的速度将较为缓慢^[8,11]。

能源市场或许已经度过冲击最严重的阶段。但要重建2026年消耗掉的缓冲，将需要2027年的大部分时间。