霍尔木兹海峡战争溢价：船运成本对原油价格的影响

机制：霍尔木兹中断如何推高原油价格

霍尔木兹海峡承载全球海运原油约三分之一——这是一个关键咽喉要道。当地缘政治紧张局势或导弹攻击产生风险时，三个成本压力立即出现：

战争风险保险上升。 劳埃德市场的承保人提高通过海峡的油轮战争风险溢价 ^[1]。预订通过霍尔木兹运输货物的标准超大油轮面临超额保险成本——添加到船体和机械承保范围——承租人和交易商吸收并传递给购买原油的炼油厂 ^[5]。

运费上升。 油轮所有人对高风险航线要求保费费率。从波斯湾向欧洲或亚洲通过霍尔木兹运输原油的超大油轮比从西非或北海的可比航程命令更高的日费率；溢价反映了速度需求（所有人想最小化危险区域的时间）和保险成本 ^[2]。

替代路线需求飙升。 改道经苏伊士和红海而非霍尔木兹的货物面临更长的运输、更高的苏伊士运河费用和泊位竞争投标。这将亚洲或欧洲的全部运费推高，全球原油估值更高。

结果：购买 OPEC 或波斯湾原油的炼油厂在低风险环境下支付的综合保险和运费高出每桶 2–5 美元。一年中，处理 10 万桶/日霍尔木兹原油的炼油厂承受 7300–18300 万美元的额外成本。

炼油厂为何无法避免成本

新加坡、鹿特丹或美国墨西哥湾购买原油进行加工的炼油厂面临有限的选择：

1. 接受更高的到岸成本。 霍尔木兹原油的交付价格包括运费和保险；炼油厂别无选择只能支付。然后她尝试通过提高精炼产品价格（柴油、汽油、燃料油）来恢复更高成本。

2. 改用替代原油。 炼油厂可能用西非邦尼轻质油或北海布伦特油替代波斯湾原油。但两者都在全球市场上定价；随着霍尔木兹溢价上升和炼油厂争夺替代品，这些原油也上升。改用避免了霍尔木兹溢价但用获取不同桶的更高成本交换。

3. 减少吞吐量。 如果利润太薄，炼油厂可以减少运营、接受更低的利用率并等待溢价缓解。但大多数主要炼油厂以高产能运营以恢复固定成本，所以这个选项是最后手段。

大多数炼油厂选择第一种选项，将更高的原油成本传递给客户。这表现为这些炼油厂供应的市场中柴油和汽油价格升高 ^[6]。

霍尔木兹挤压的证据

2026 年 10 月，市场报告记录了海峡中升高的战争风险溢价。伊朗对商业船只的导弹攻击和随后美国升级威胁引发了保险报价和运费投标的飙升 ^[1]。与此同时，布伦特原油攀升并维持在 120–124 美元/桶附近，计日制布伦特（最容易受霍尔木兹供应风险影响的物理合约）溢价相对于布伦特期货扩大 ^[3]。

霍尔木兹到欧洲航线和霍尔木兹到亚洲航线的船舶指数都反映了升高的溢价。虽然总体油轮需求保持软弱（反映全球石油需求减弱），但霍尔木兹路线货物的风险溢价持续存在，表明地缘政治风险独立于供应-需求定价 ^[4]。

为什么头条新闻不会完全消除基础溢价

2026 年 10 月初，新闻报道表明霍尔木兹油流已恢复至战前水平，一些石油价格短暂下跌。然而，战争风险溢价并未完全崩溃，原因有三：

首先，结构性不确定性持续。 美国与伊朗之间的紧张关系、胡塞武装在红海的活动以及进一步升级的可能性仍然存在。市场参与者定价了中断的基线风险，即使油流暂时顺畅 ^[1]。

其次，保险市场保持谨慎。 劳埃德承保人在 2026 年全年对霍尔木兹风险定价更高，即使在平静时期也维持升高的溢价，反映了重大事件的尾部风险。

第三，炼油厂行为滞后。 一旦炼油厂或交易商在替代路线上确保货物或以更高价格预订套期，需要数周至数月才能平仓。竞争行为——当霍尔木兹溢价飙升时炼油厂争相确保非霍尔木兹桶——即使在中断缓解后也加强了溢价结构。

交易员和炼油厂的含义

对于物理交易员，关键教训是：霍尔木兹溢价是结构性的，不仅仅是事件驱动的。 虽然头条地缘政治风险可能会从每桶 1–2 美元将溢价刺激到 3–5 美元，但每桶 1–3 美元的基础情景溢价作为通过咽喉要道的成本持续存在。

对于炼油厂，每项权衡都很重要：处理 10 万桶/日的炼油厂每年面临约 3.65–10.95 亿美元的累计霍尔木兹运费和保险成本。确保更低溢价桶、对燃油附加费进行套期保值或以更薄利润运营成为霍尔木兹摩擦时期的生存策略 ^[7]。

对于更广泛的市场，霍尔木兹溢价直接进入全球精炼产品价格，特别是柴油。霍尔木兹溢价每桶增加 2 美元转化为最终市场柴油价格约每升 0.20–0.30 美元，影响欧洲和亚洲的生活成本压力 ^[8]。

监控物理原油估值的交易员应将霍尔木兹溢价与头条地缘政治事件分开；前者是技术性和经常性的，而后者可能随着政治发展迅速变化。